传： 东方精工 蛇吞象完结产业链拓宽 招商证券 近来发布 东方精工 的研究报告称，公司公告严峻财物重组计划。拟以现金4080万欧元(约合3.34亿元)购买高端瓦楞纸板出产商佛斯伯(意大利)(以下简称佛斯伯)60%股份，并约好依据佛斯伯13-16年成绩状况对对价进行相应调整。依据约好佛斯伯2013-2016年成绩许诺分别为 650、700、750和750万欧元，公告拟收买价对应2013年PE为10.5倍。 剩下40%股权约好：榜首轮期权内(即2015年财报股东会同意日至2016年财报股东

  招商证券近来发布东方精工的研究报告称，公司公告严峻财物重组计划。拟以现金4080万欧元(约合3.34亿元)购买高端瓦楞纸板出产商佛斯伯(意大利)(以下简称佛斯伯)60%股份，并约好依据佛斯伯13-16年成绩状况对对价进行相应调整。依据约好佛斯伯2013-2016年成绩许诺分别为 650、700、750和750万欧元，公告拟收买价对应2013年PE为10.5倍。

  剩下40%股权约好：榜首轮期权内(即2015年财报股东会同意日至2016年财报股东会同意日)，买卖对方有权要求向东方精工以(2013年至 2015年经调整的净利润的均匀值)×10×20%的价格出售20%的股权；在第二轮期权内(截止日期为2016年财报股东会同意日)买卖两边都可行使使东方精工以(2013年至2015年均匀三年净利润)×10×(“全出售股份”÷“公司”悉数“股份”)的价格收买悉数股份的权力。

  收买对公司展开含义严峻。2012年东方精工收入规划3.3亿元，佛斯伯为8.5亿元，收买完结后兼并收入规划到达约11.8亿元，然后跻身全球前列，对公司品牌形象将有较大提高效果；另外在我国树立合资公司后，东方精工在亚洲和新式商场将构成供给从瓦楞纸板出产线到印刷设备到印后设备的全体计划才能，在产品线上完结质的腾跃。

  佛斯伯为全球瓦楞纸板出产线第二大厂商。佛斯伯建立于1978年，通过多年展开，产品包括成套出产线包括原纸架与接纸机、单面机、涂胶机、双面机、轮转切断机、纵切压线机、横切机、堆叠机、出产线智能办理体系、防噪音单元等，2002-2012年运营收入复合增加率到达8.3%，全球设备保有量超越 1000套，2012年收入8.5亿元，是全球第二大瓦楞纸板出产线厂商(榜首大为德国BHS)，现在在研制、制作和出售途径方面已树立优势。

  未来5年全球瓦楞纸板消费估计将坚持平稳展开。依据Smithers Pira发布的《2017年全球瓦楞纸板包装商场前景研究报告》显现2011年全球瓦楞纸板包装商场规划到达520亿美元，瓦楞纸板消费量为1.02亿吨，未来5年跟着城市日子节奏的不断加速，日子和工作压力日积月累，冷冻食物、外卖食物以及熟食等省时省力的便利食物将益发遭到顾客的推重，成为全球瓦楞纸板包装商场稳步增加的动力，估计到2017年商场规划将到达670亿美元，年复合增加4.3%，瓦楞纸板消费量将到达1.30亿吨，年复合增加 4.1%。

  欧美商场康复和新产品的推出利好佛斯伯生长。现在欧美区域为佛斯伯首要商场，2012年收入中美国约占30%，其他大部分为欧洲，下流客户包括 International Paper、Smurfit Kappa Turnhout等全球闻名大型包装企业。跟着欧美商场的康复增加，佛斯伯凭仗本身品牌、技能、客户资源等优势也将有望康复增加，一起本年佛斯伯将最近两年研制的新机型投向商场并根本定型，后续研制费用、装置调试本钱都会下降，新机型的推出也将提高公司竞赛力，然后提高成绩。依据公告猜测，佛斯伯 2013-2015年收入增加分别为16.4%、7.4%和7.7%，从现在商场环境，佛斯伯本身竞赛力来看，完结问题不大。

  对佛斯伯实施董事会层面操控。买卖完结后，东方精工占有五名董事会中三个座位，假如第二轮期权行使后，将悉数由东方精工派遣。东方精工只参加佛斯伯重要事项决议计划并派驻财政负责人，实践运营仍由原办理团队进行，东方精工并将对佛斯伯办理团队进行鼓舞准则规划，然后完结有用操控和成绩增加。

  亚洲是瓦楞纸消费榜首大区域，以我国为主导未来仍将是新增需求首要来历。依据世界瓦楞纸箱协会核算的，亚洲为全球瓦楞纸消费榜首大商场占了 48.8%，欧美分别为23.6%和19.3%。跟着新式商场城镇化进程的不断加速以及消费商场的日益扩展，瓦楞纸的消费重心将持续向我国、印度、巴西、东欧等展开我国家和区域搬运，依据SmithersPira公司猜测，未来5年全球瓦楞纸板包装产能增量的70%将来自于我国。

  我国瓦楞纸消费仍具有生长空间。2004-2012年我国瓦楞纸箱产量从705万吨增加到2809万吨，年复合增加率到达18.9%，尽管曩昔两年产量受经济放缓有所影响，但本年已康复增加态势。从横向比照看，2012年我国瓦楞纸板人均消费量约40平方米，远低于日本和欧美等发达国家，跟着我国新式城镇化进程的推动以及人们日子消费水平的提高，我国瓦楞纸纸消费仍具有生长空间。

  我国瓦楞纸板出产线保有量大，低端产能过剩显着。跟着近10年来我国经济的快速增加和人们消费水平的提高，瓦楞纸箱凭仗环保、简便等特色坚持了快速增加，这也直接促进上游瓦楞纸板产能快速扩张，瓦线条。因为盲目扩张，现在我国瓦楞纸板产能严峻过剩，以欧美为例，美国2010年具有瓦楞纸板出产线亿㎡，我国2010年5370条瓦线亿㎡，假定均匀每条出产线米/分的运转速度核算，每年产能可达1080亿㎡，以此核算产能使用率不到40%，过剩状况显着。

  从世界上看，瓦楞纸箱职业向优势厂商会集是趋势。美国前5大纸箱厂商商场占有率算计超越70%，比照我国商场则十分涣散，现在国内仅有20多家A级纸箱厂(可以造纸+纸板+纸箱)，约4000-5000家B级厂(可以出产纸板+纸箱)，还有约1.5万家C级厂(只能制作纸箱，纸板外购)，商场十分涣散，也是构成低端产能过剩的首要原因。跟着国家节能减排要求提高，企业规划效应、办理才能等逐渐分解，职业将向优势厂商会集。

  低端产能逐渐筛选晋级，中西部存新增需求。我国瓦楞纸板出产线以国产为主，其间进口约占8%，台湾占15%，国产约占77%，因为国内厂商因技能原因，产品以低速窄幅为主，从现有瓦线%，这种机型出产功率仅为幅宽2.5米、220米/分高速宽幅机型的1/4，在平等产能下耗能高、占地面积大、需求工人多，在节能减排和职业向优势产商会集的状况下，窄幅低速机型将会逐渐筛选晋级。从区域来看，现在我国瓦楞纸箱产能和产量首要会集在长三角、珠三角和京津冀区域，跟着制作业向中西部搬运以及中西部区域经济的展开，国内大型瓦楞纸厂商也在这一区域活跃建厂布局，在节能减排和人工本钱不断上升的状况下，宽幅高速瓦线将会成为资金实力较强的这些大型厂商的首选，而具有技能实力的国内瓦线厂商凭仗性价比和售后服务享有必定的竞赛优势。

  谁先掌握先进技能，谁就具有主动权。现在国内瓦楞纸板出产线家左右，但详细来看，单论产品的作业速度，速度低于70米/分钟的占 30%左右，速度在70-150米/分钟的占50%左右，国内可以供给中高端产品的首要有德国BHS(全球榜首大瓦楞出产线厂商，在上海设有工厂，2011年产量约3亿多欧元，依照产能核算，商场占有率约50%)和东莞祥艺等。尽管佛斯伯在国内市占率不高，但从技能上看，产品宽幅可达 2.5-2.8米，出产线米/分钟，技能显着抢先国内厂商。

  建立我国合资公司完结东方精工的全产业链展开战略。本次买卖的条件之一是在我国树立一家合资公司，其间东方精工控股56.4%，合资公司将首要出产 2.5米和2.8米的高速宽幅瓦楞纸板出产线条出产线，出售区域为我国、印度等亚洲国家及其他新式商场。产品将依照佛斯伯的规范履行，包括部分零部件进口的混合瓦楞纸板出产线以及悉数国产的瓦楞纸板出产线两种，进行本乡化出产后，估计产品价格将比现在进口产品低30%-40%。到时东方精工将构成“瓦楞纸板出产线+全自动预送纸机+下印式印刷模切机+全自动清废堆叠机”、“瓦楞纸板出产线+全自动预送纸机+下印式印刷开槽机+下印式粘箱机”等全套出产线，成为国内首要可以供给瓦楞纸箱机械全体解决计划的厂商，构成较强竞赛优势。公司新厂房在下一年投入使用，假如收买顺畅，估计在下一年即可供给瓦楞纸板出产线，为公司生长供给新生长点。

  并购资金来历首要为超募资金、自有资金和银行借款。6月底公司账面现金4.9亿元，具有付出实力，一起公司也将使用国家鼓舞企业走出去的方针，争夺部分优惠借款，不会呈现活动性问题。买卖完结后，公司财物负债率预期将从16%上升至56%左右，首要是因为佛斯伯财物负债率较高所造成的，尽管完结并购后，东方精工负债率上升较快，但仍属可控规模。

  拟树立荷兰子公司作为进一步并购渠道。公司一起公告首期4万欧元树立荷兰子公司，后期投资额不超越6000万欧元(或等值人民币)，以此为渠道充分使用海外商场的方针及资源，展开进一步的并购，预期首要的并购方向为瓦楞纸及相关包装设备公司，然后掌握欧洲债款危机而呈现的淘得一些优质财物的时机。

  现在公司订单现已康复到2011年水平，较为杰出，不过从并购进展和会计准则看，大部分并购费用将发生在本年3季度和4季度，计入本年费用，本年是一个成绩低点，在不考虑并表但包括收买费用的状况下估计2013-2015年EPS为0.31、0.39和0.46元，假如收买顺畅估计将在下一年并表(假定在1季度末并购完结)，估计兼并后2014-2015年EPS为0.52和0.65元，到时公司将从头进入一个快速增加期，现在股价对应收买后2014年 PE为18.3倍，具有吸引力，上调至“强烈推荐-A”。